引言：近期國(guó)內(nèi)多地繼續(xù)受公共衛(wèi)生事件影響，大豆到港后卸船進(jìn)度偏慢，豆粕物流運(yùn)輸效率降低。疊加豆粕行業(yè)在自身供給不足，庫(kù)存持續(xù)低位的現(xiàn)狀下，多地豆粕現(xiàn)貨價(jià)格陸續(xù)突破5000元/噸大關(guān)，堪為歷史少有。

截止2022年3月18日，據(jù)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示全國(guó)主要地區(qū)油廠豆粕均價(jià)5004元/噸，環(huán)比上月漲766元/噸，漲幅18.07%；同比去年漲1668元/噸，漲幅50%。周末大部分地區(qū)貿(mào)易商現(xiàn)貨價(jià)格仍在上漲，上漲約40-50元/噸。如此強(qiáng)勢(shì)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格，幾乎無(wú)視下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的豆粕消費(fèi)不斷萎縮局面，究竟是哪些有利因素，造就了高高在上的豆粕價(jià)格呢？

針對(duì)豆粕價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的原因，筆者主要從國(guó)際市場(chǎng)大豆和國(guó)內(nèi)豆粕供需基本面來(lái)展開(kāi)梳理主要的利多因素。

其一：南美大豆主產(chǎn)三國(guó)產(chǎn)量預(yù)估較高點(diǎn)回落近3000萬(wàn)噸，奠定CBOT大豆價(jià)格牛市的基石。從下圖最近半年USDA月度數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，南美三國(guó)大豆產(chǎn)量不斷下降，近3個(gè)月尤為明顯。具體數(shù)據(jù)顯示，2021年10月USDA供需報(bào)告中對(duì)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1.44億噸、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估5100萬(wàn)噸、巴拉圭大豆產(chǎn)量預(yù)估1050萬(wàn)噸；而最新的3月USDA數(shù)據(jù)顯示，巴西大豆產(chǎn)量大降至1.27億噸、阿根廷大豆產(chǎn)量下降至4350萬(wàn)噸、巴拉圭大豆產(chǎn)量下降至530萬(wàn)噸。面對(duì)南美三國(guó)大豆產(chǎn)量一再調(diào)降，CBOT大豆價(jià)格隨之走高，同時(shí)南美大豆CNF價(jià)格水漲船高，傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)則是進(jìn)口大豆成本不斷攀升，助推豆粕價(jià)格居高不下。

其二：南美大豆減產(chǎn)之后，美國(guó)大豆出口環(huán)境向好。3月份USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，考慮到南美大豆減產(chǎn)之后，美國(guó)舊作大豆出口數(shù)量上調(diào)0.4億蒲至20.9億蒲，最終令2021/2022年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存落至2.85億蒲，庫(kù)消比6.45%。美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的繼續(xù)走低，令美國(guó)大豆舊作平衡表不斷收緊，對(duì)CBOT大豆近月合約價(jià)格提供了一定支撐；且近三個(gè)月來(lái)由于美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的不斷走低，與全球大豆去庫(kù)節(jié)奏形成共振，而非此前的拖累。

其三：烏俄沖突加劇農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)擔(dān)憂，國(guó)際市場(chǎng)糧油價(jià)格居高不下。受烏俄沖突令市場(chǎng)擔(dān)憂農(nóng)產(chǎn)品的情緒加劇，期間油脂、小麥、玉米價(jià)格紛紛沖高，CBOT大豆價(jià)格同樣不甘示弱，一度沖至1759.25美分/蒲歷史性高位。此外，由于國(guó)際地緣形勢(shì)的變化，全球糧食貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭。如俄羅斯、烏克蘭、印度尼西亞和阿根廷等越來(lái)越多的國(guó)家紛紛限制農(nóng)產(chǎn)品出口，其中阿根廷降最新的豆油、豆粕出口稅率提高至33%。在此大背景下，無(wú)論是國(guó)際市場(chǎng)CBOT大豆和豆粕價(jià)格，還是國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格均間接受到一定的不確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

其四：油廠開(kāi)機(jī)率連續(xù)四周下滑，豆粕供應(yīng)持續(xù)不足。受最近一個(gè)月來(lái)大豆到港量量不足的影響，疊加油廠大豆庫(kù)存本就處于低位，油廠開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)不斷下滑。據(jù)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主要油廠周度大豆壓榨量從2月18日當(dāng)周的170.78萬(wàn)噸降至本周的130.24萬(wàn)噸。作為對(duì)比，2017-2021年同期油廠周度大豆壓榨量為154萬(wàn)噸。豆粕產(chǎn)出的持續(xù)減少，雖然下游消費(fèi)不斷受到擠壓，但奈何短期仍是供應(yīng)端占據(jù)主要話語(yǔ)權(quán)，令豆粕價(jià)格依舊不斷走高。

其五：公共衛(wèi)生事件影響豆粕運(yùn)輸，下游養(yǎng)殖企業(yè)豆粕剛需仍在。3月中旬以來(lái)，伴隨著全國(guó)公共衛(wèi)生事件影響面擴(kuò)大，全國(guó)除新疆、西藏及寧夏少數(shù)區(qū)域未受影響外，其它區(qū)域均有不同程度數(shù)量的確診病例。部分港口作業(yè)效率降低，豆粕物流運(yùn)輸受影響。在此特殊時(shí)期，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)短期豆粕現(xiàn)貨的需求不減反增，哪怕是高價(jià)豆粕現(xiàn)貨依舊不缺乏買(mǎi)單的剛需。

其六：3月份以來(lái)豆油價(jià)格見(jiàn)高回落，豆粕價(jià)格被動(dòng)變得更加堅(jiān)挺。3月初，豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格雙雙創(chuàng)出階段性高位后出現(xiàn)一輪回撤走勢(shì)。從下圖油粕比走勢(shì)來(lái)看，2022年3月3日，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨豆油豆粕比值2.68，期價(jià)主力合約豆油豆粕比值2.88；截止3月18日，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨豆油豆粕比值下降至2.27，期價(jià)主力合約豆油豆粕比值下降至2.44。期間外圍CBOT大豆價(jià)格整體高位盤(pán)整為主，因此豆粕估值獲得被動(dòng)提升。

其七：豆粕庫(kù)存持續(xù)低位，令豆粕價(jià)格居高不下。春節(jié)至今，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存持續(xù)處于低位水平，并未出現(xiàn)往年春節(jié)后的階段性累庫(kù)局面。據(jù)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，豆粕最新庫(kù)存數(shù)據(jù)31.57萬(wàn)噸，同比去年大幅減少54.02萬(wàn)噸，減幅63.11%。此外，2017-2021年同期豆粕庫(kù)存數(shù)據(jù)均值為68.7萬(wàn)噸。偏低的豆粕庫(kù)存，令上游廠家和中游貿(mào)易商對(duì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格挺價(jià)心態(tài)較濃。

其八：大豆拋儲(chǔ)進(jìn)程不及預(yù)期，豆粕新增供應(yīng)有限。此前，豆粕市場(chǎng)中下游飼料、養(yǎng)殖企業(yè)曾一度寄希望于大豆拋儲(chǔ)緩解豆粕緊張的局面。但從大豆拋儲(chǔ)的情況來(lái)看，本月僅3月14日進(jìn)行一輪進(jìn)口大豆拍賣(mài)，拍賣(mài)成交總量?jī)H25.6萬(wàn)噸，且大豆成交價(jià)5320-5630元/噸。一方面是成交價(jià)格高企，另一方面是大豆拋儲(chǔ)數(shù)量有限，對(duì)眼下豆粕供應(yīng)偏緊的局面緩和程度暫時(shí)有限。因此下游企業(yè)不得不在豆粕價(jià)格水漲船高的現(xiàn)實(shí)情況下進(jìn)行隨用隨采。

在如此利多加持的背景下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高，多地突破5000元/噸大關(guān)卻又是在必然之中。

目前豆粕市場(chǎng)主要的利空體現(xiàn)在過(guò)高的豆粕價(jià)格抑制需求，因下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)紛紛處于虧損的局面，體現(xiàn)在飼料中豆粕被部分替代品替代，以及飼料中降低蛋白用量。以生豬和肉雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，最新生豬自繁自養(yǎng)周均虧損 536.45 元/頭；周山東毛雞養(yǎng)殖虧損在 0.83 元/只。但豆粕需求端惡化這一主要利空因素需要時(shí)間醞釀，方能量變形成質(zhì)變；同時(shí)更為重要的是需要有供應(yīng)端的增量來(lái)率先打破這一局面，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格或有一輪回落行情。

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